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第34期

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盤點新三板3項舉措 如何解決二級市場流動性
日期:2015-07-31  發(fā)布人:yangdonghmyd  瀏覽量:197

發(fā)布時間:2015-07-31 10:56:00  來源:中國廣播網(wǎng)


新三板流動性萎縮,投資者抱怨的同時,做市商也一下子成為眾矢之的。近日,做市商也“喊冤”,呼吁改革。那么,易三板和大家一起盤點一下,新三板市場的問題出在了哪?

開放“競價轉(zhuǎn)讓”

我們知道新三板的交易方式有3種:協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和競價轉(zhuǎn)讓,但競價轉(zhuǎn)讓一直沒有實施。

2014年初,新三板向全國擴(kuò)容時,還采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,到了20148月,做市商正式成為新三板市場主體一員,對提高市場流動性發(fā)揮了重要作用。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓,從本質(zhì)上來說,就是“線下”交易“線上”化,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)只是提供了一個登記功能,對于市場流動性和定價起不到任何作用。

做市轉(zhuǎn)讓方式,來源于納斯達(dá)克,有多年的實踐經(jīng)驗,但最近出現(xiàn)的做市商制度的問題,說明了舶來的做市商制度在國內(nèi)還需要適應(yīng)期。但做市商制度對于活躍市場的作用是毋庸置疑的。

我們之前在易三板研究中提到過一個觀點,認(rèn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高級階段是競價轉(zhuǎn)讓,或者說競價轉(zhuǎn)讓的初級階段是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。競價的本質(zhì)是拍賣(bidding),是依靠市場競爭定價的一種方式。

要讓市場參與者、投資者能夠享受到市場“紅利”,開放競價轉(zhuǎn)讓方式是必要的,如果本質(zhì)上來看,協(xié)議和競價同屬于直接交易,那么是否有可能放棄協(xié)議,直接采用競價的方式?

競價轉(zhuǎn)讓,可以規(guī)避掉很多“1分錢”交易的制度套利現(xiàn)象,投資者普遍期待公開競價轉(zhuǎn)讓方式的出臺。

降低500萬門檻

第二個比較受關(guān)注的問題是“降低門檻”,500萬的開戶門檻,把很多中產(chǎn)階級拒之門外,業(yè)界普遍認(rèn)為500萬開戶門檻有些高,100萬-200萬甚至是50萬更加合適。

如果說競價交易方式,是激發(fā)市場公平性的重要手段。那么降低門檻就是增大市場交易主體的關(guān)鍵途徑。目前,500萬外圍的投資者只能通過間接的方式投資,比如基金、理財?shù)取?/span>

作為資本市場的主要組成部分,易三板研究認(rèn)為,具有風(fēng)險承受能力的投資者可以進(jìn)入市場,支持中小微企業(yè)的融資和發(fā)展,當(dāng)然制度設(shè)計要跟上。我國有1900萬中產(chǎn)階級,媒體報道,這次股市大跌消失了50-60萬。作為財務(wù)投資的場所,A股的風(fēng)險完全不亞于新三板,對此,適當(dāng)降低新三板市場門檻,讓合格投資者進(jìn)入,有利于增加市場活力。

做市商擴(kuò)容

競價轉(zhuǎn)讓、降低門檻之外,還有一項值得關(guān)注的是做市商擴(kuò)容。易三板研究認(rèn)為,做市商制度本身是有效的,但關(guān)鍵看我們?nèi)绾伟阉煤。競爭型做市商制度在美國納斯達(dá)克使用了44年,塑造了無數(shù)個優(yōu)秀的跨國公司。而壟斷型做市商制度,歷史就更加悠久了,要追溯到18世紀(jì)末紐約證券交易所的“梧桐樹協(xié)議”時代。

當(dāng)下新三板雖然采用的是“市場化”方式,但不得不承認(rèn),有些方面仍然有行政化的色彩,做市商門檻就是其中一項。但監(jiān)管層和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在推進(jìn)此項改革,逐漸放開做市商準(zhǔn)入,讓更多有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入,增加市場的活力。

目前不到80家做市商,主要是券商,造成了一定程度的“制度性壟斷”。本輪新三板市場的下跌,和一些做市商的“做空”有一定關(guān)系。從客觀上講,造成這種局面的重要原因,是券商本身沒有競爭對手,低價的股票只能交給券商做市,如果外圍的力量進(jìn)入,會激發(fā)做市場主體更加“理性”的決策自己的行為,因為企業(yè)和投資者會用“腳”來投票,淘汰“壞”的做市商。

做市商制度本身,已經(jīng)日趨完善,比“坐莊”有更多的制度性限制。如果未來能夠有更多的做市商主體入場,競爭性的環(huán)境會營造更加健康的市場氛圍。

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